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双环传动(002472)：商乘并举共驱向上 同环比业绩再超预期

来源：太平洋证券股份有限公司    时间：2023-08-09 14:53:25


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事件：8月7 日公司发布2023 年半年度业绩快报。2023 年公司实现营收36.86 亿元，同比+18.99%，归母净利润3.68 亿元，同比+43.6%，扣非净利润3.41 亿元，同比+47.45%。

商乘销量增长双驱动，公司营收再创新高：2023 上半年，国内新能源乘用车销量354.5 万辆，同比+43.8%，其中A 级以上纯电车型销量138.9 万辆，同比+34.7%；商用车销量197.1 万辆，同比+15.8%；工程机械销量92.6 万台，同比+2.2%；工业机器人产量22.2 万台，同比+9.7%。2022 年公司新能源齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、减速器及其他业务营收占比分别为28%/10.8%/7.5%/6.7%，合计占比约53%。我们认为，2023H1 公司营收主要驱动力源自于A 级以上纯电车型销量增长，并叠加商用车、工程机械的销量回升，以及工业机器人产量稳步增长等因素共振。

全面拓展新能源细分市场，利润环比增长超越行业：根据快报拆分，2023Q2 公司实现归母净利润3.69 亿元，同比+49.3%（行业+43.8%），环比+15.4%（行业+36%）。我们认为，公司在稳定A 级以上纯电市场份额的同时，逐步提升其他新能源细分市场份额，叠加机器人减速器以及重卡自动变速箱齿轮等业务的快速增长，共同驱动利润增长超越行业。成本端，公司持续推进降本增效，2023Q2 销售和管理费用率有望环比下降，受益于美元兑人民币汇率升值，财务费用率有望进一步下探；毛利率方面，Q2 钢材价格环比下降有望改善综合毛利率。

新能源齿轮全球化布局，机器人减速器驱动再增长：2023 年6 月，公司收购越南三多乐100%股权；7 月，公司拟计划投资不超过 1.2 亿欧元在匈牙利建设生产基地。我们认为，公司积极布局海外市场，有利于提升全球市场份额以及长期核心竞争力。人形机器人方面，我们认为，近期特斯拉Optimus 取得快速进展，人形机器人赛道加速落地可期，公司作为国内自主研发机器人减速器供应商，有望充分受益于人形机器人的蓝海市场。

盈利预测与估值： 预计公司2023-2025 年公司实现营收81.6/98.3/119.1 亿元， 2023-2025 年实现归母净利润为8.02/10.39/13.51 亿元，对应2023 年8 月7 日收盘价的PE 分别为35.2/27.2/20.9 倍。

风险提示：原材料价格波动、商用车及新能源乘用车销量不及预期、机器人减速器渗透率不及预期等。

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