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天天热文：科沃斯(603486)扫地机新品以价换量迎拐点，线下+海外构筑增长空间

来源：科沃斯    时间：2023-04-03 11:57:30

过去两年扫地机器人销量的下滑导致市场对品类的远期渗透率的信心有所下滑，但我们认为消费者“解放双手”的需求真实存在，并且行业景气度在2022年具备扎实的回暖基础。科沃斯在推出T20系列新品之后，通过一系列降本举措对冲降价对利润率的侵蚀，有望在盈利能力稳定的前提下受益于行业放量增长。同时，添可线下经销单店模型跑通，若大规模复制或可驱动渠道收入结构改变，从而优化报表端过高的销售费用率。此外，添可与必胜之间的专利官司在国内外双线市场取得初步胜利，叠加割草机器人近期于欧洲上市，公司海外业务逐渐驶入经营快车道。产业与产品周期共振下，继续看好公司估值回升。

扫地机器人需求回暖存在较强支撑，Q2有望迎来行业销量拐点。我们认为，扫地机器人销量在2022年或可实现“深蹲起跳”，主要在于：1）据奥维云数据，2022年“自清洁&自集尘”扫地机器人销售额同比+368%，占比达到45%，说明消费者“解放双手”的需求真实存在，但过高的产品售价导致客群无法持续扩大，今年全能机型价格的下调有望吸引更多消费者购置；2）据奥维云数据，2019-2020年是扫地机器人销售高峰期，销量均在600万台以上，而2022年下滑至441万台，考虑到扫地机器人换新周期在3-4年，因此2023年有望迎来换新潮；3）宏观消费环境回暖，扫地机器人作为高价值量的大额可选消费品，在Q1消费复苏过程中预计处于偏后位置，进入Q2之后新品大规模开售以及大促加持，销量拐点值得期待。

公司推出T20系列扫地机器人，新品销售表现亮眼。公司于2月底推出T20系列新品，包括T20、T20Max、T20Pro以及T20ProPlus四款新品，售价分别为3799/3999/4199/4499元，加上目前3399元的T10OMNI，公司全面覆盖3400-4500元价格带，给予消费者更多选择。从销售情况来看，截止3月29日，上述新品在京东、天猫和抖音平台销量分别突破3200、5000、30000以及800台（均包括上下水机型），GMV预计突破1.7亿。


(相关资料图)

预计龙头扫地机器人降本空间10-15%，降价对利润率冲击可控。对比去年同期机型，迭代款在性能显著升级的情况下，价格大幅下调，带来性价比进一步提升。以T20Pro为例，其作为T10OMNI的迭代机型，吸力由5000Pa提升至6000Pa，新增地毯识别/地毯增压/拖布抬升功能，增加60mL机身水箱并自动补水，基站拖布自清洁升级为55℃热水清洗，仅去除使用频率偏低的视频通话功能，首发价格4199元，较T10OMNI的首发价格4799元下调600元。2022Q3公司将T10OMNI价格下调至3999元导致公司单季度毛利率仅47.2%，为6个季度以来最低水平，因此市场担心此轮新品价格下调会导致利润率下滑，但我们认为对此无须过度担忧。据产业调研，今年扫地机器人龙头品牌有望通过功能减退、商务以及供应链降本10-15%，我们预计科沃斯新品毛利率仍在50%以上，降本加持下，降价对利润率的冲击较为有限。

线下消费场景持续恢复，添可单店模型跑通，有望进入大规模复制阶段。据公司公告，2022H1添可在购物中心、高端百货、3C连锁、家居建材以及区域家电等拥有600余家线下售点，实现收入6.7亿元，同比+123%，占同期国内收入比重达到31.3%。据产业调研，添可线下经销商购物中心类门店净利率预计在高个位数水平，显著好于传统小家电，单店模型已经跑通。考虑到经销渠道下公司销售费用率显著低于线上，若线下开店速度加快+消费场景持续复苏驱动渠道收入结构改变，公司费用端亦有望迎来积极变化。

添可美国“337调查”初裁胜诉，可在美国继续销售。2022年2月，必胜公司依据《美国1930年关税法》，向美国ITC提出申请，指控添可对美出口、在美进口或在美销售的特定干湿表面清洁设备侵犯专利权，请求发起337调查，并发布有限排除令和禁止令。2023年3月25日，ITC发布初裁决定，认定添可出口到美国的洗地机产品不侵犯必胜所主张的专利权，可以继续在美国销售。此外，2023年1月前后，中国国家知识产权局在添可请求之下，宣布必胜6件专利无效。截止2022年11月，添可在全球申请专利超过1000件、发明专利超过600件，其中洗地机专利超500件、发明专利超270件。我们认为，此次与全球清洁龙头必胜公司的专利诉讼在国内外双线市场获胜，说明公司拥有扎实的技术积累，为长期出海奠定坚实基础。

割草机器人GOATG1将于欧洲上市，期待第二增长曲线。公司去年10月推出割草机GOATG1，通过高精度避障、规划路径和AIVI避障等方案解决传统割草机需要预埋线、随机切割效率低下以及避障差伤人伤物等痛点，并邀请德国足球明星巴拉克代言，售价1599欧元（约合1726美元），将于4月3日在欧洲上市。我们认为，公司基于扫地机器人领域的技术积累，在割草机器人领域实现复用，将产品应用场景拓展至户外，进一步打开成长天花板。

投资建议：我们预计科沃斯2022-2024年营业总收入分别为157/199/247亿元，同比+20%/+27%/+24%，归母净利润分别为17.2/21.8/26.5亿元，同比-14%/+27%/+21%，对应PE分别为28/22/18x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料成本大幅上涨等。


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